Количественные методики предсказания банкротства

Своими корнями институт несостоятельности уходит в далекое прошлое.

Уже древнейшему Римскому праву была известна ситуация, когда несколько кредиторов предъявляли требования одному должнику.

Изначально основная особенность регулирования положения несостоятельного должника состояла в праве кредитора обратить взыскание на личность должника, а не на его имущество. Должник передавался кредитору, который мог обратить его в рабство либо убить, получив, таким образом, удовлетворение своих требований. «Если кто будет обременен долгами, должен свою жену, свою дочь или своего сына продать за деньги или отдать в рабство».

Бесспорно, рассматриваемые события не относятся к конкурсным отношениям. О зачатках конкурса можно говорить как минимум тогда, когда обращению взыскания на личность должника предшествует реализация его имущества и распределение вырученных средств между кредиторами. Ситуация, когда взыскание со стороны кредитора осуществлялось в отношении личности кредитора, была вызвана, прежде всего, недостаточным развитием денежных отношений и денежной системы, вследствие чего древние народы могли обеспечить надлежащее исполнение обязательств, только «заложив себя и своих детей в кабалу кредиторов».

При неисполнении требования удовлетворение кредитора состояло в возможности использовать должника по своему усмотрению. Указанные положения статуса должника со временем пересматривались.

В частности, Закон XII таблиц уже предусматривает срок (30 дней), который давался неисправному должнику для поиска средств платежа.

Лишь после истечения этого срока к должнику могли быть применены определенные меры: «если он пропускал этот срок, не расквитавшись со взыскателем, то считался должником неоплатными, взыскание обращалось затем на его лицо и на все его имущество».

С развитием экономики постепенно такие меры взыскания были ограничены случаями нечестного поведения    должника.

Так, в 326 г. в Риме был издан Закон Петелия, запрещающий налагать личные взыскания, если должник давал клятву, что он ничего не скрывает и все имущество отдает кредитору.

Со временем римское конкурсное право создало некоторые нормы, связанные с обращением взыскания на имущество, но имущественные взыскания, даже уничтожавшие целое хозяйство должника, не избавляли его от личной долговой расправы.

Устранение личных (а позже и имущественных) последствий банкротства говорит о том, что римское право постепенно вырабатывало еще один важнейший признак конкурса – погашение всех оставшихся неудовлетворенными требований кредиторов в момент окончания всех процедур, применяемых к должнику.

Инициатива в открытии конкурсного процесса практически на протяжении всей истории римского права принадлежала кредиторам; инициатива суда и должника не допускалась. Основанием для обращения кредитора с соответствующим требованием было отсутствие уплаты долга, причём это требование могло основываться как на неисполнении договора, так и на признании долга должником и на нарушении вещных прав; при этом подтверждение требования судебным решением допускалось, но не было обязательным.

Также к числу достижений римского конкурсного права следует отнести создание правовых норм, регулирующих процедуру признания недействительными некоторых сделок должника (если при их заключении у кредиторов возникали убытки и имелся злой умысел со стороны как должника, так и контрагента, приобретшего вещь).

можно почерпнуть из статутов, представлявших собой сборники судебных решений, более или менее систематизированных. В Италии конкурсные статуты появились в 1244 г., в Венеции – позднее, в 1298 г. – в Генуе.

Итальянское право допускало заключение мирового соглашения должника с кредиторами, причем положения о мировом соглашении были достаточно хорошо разработаны.

На сегодняшний день разработаны различные модели количественной оценки несостоятельности организации:

Двухфакторная модель

Одной из простейших моделей прогнозирования вероятности банкротства считается двухфакторная модель. Она основывается на двух ключевых показателях (например, показатель текущей ликвидности и показатель доли заемных средств), от которых зависит вероятность банкротства предприятия. Эти показатели умножаются на весовые значения коэффициентов, найденные эмпирическим путем, и результаты затем складываются с некой постоянной величиной (const), также полученной тем же (опытностатистическим) способом. Если результат (С ) оказывается отрицательным, вероятность банкротства невелика. Положительное значение С указывает на высокую вероятность банкротства.

В американской практике выявлены и используются такие весовые значения коэффициентов:

• для показателя текущей ликвидности (покрытия) (Кп) – (-1,0736);
• для показателя удельного веса заемных средств в пассивах предприятия (Кз) – (+0,0579);

• постоянная величина – (-0,3877).

Положения   римского   конкурсного   права частично были восприняты средневековым итальянским правом, которое, по мнению   мно гих ученых, удержалось от слепого подражания римскому  праву.  Основным  стимулом развития  конкурсного права является развитие  торговли, кредитных отношений, и это в полной мере проявилось в средневековой Италии.

Отсюда формула расчета С дующий вид:принимает сле-

= ‒0,3877 + К

• (‒1,0736) + К

• 0,0579 (1)

Итальянское право не только сохранило связь с римским, но и значительно усовершенствовало его, сделав более удобным, ввело новые институты и термины. Итальянскому праву мы обязаны существованием самого термина «банкрот». Так в Италии называли бежавших должников (от слов bancus – лавка, контора, торговое заведение и ruptus от rotto – ломать, закрывать заведение.

Информацию о праве средневековых итальянских городов (в том числе и конкурсном)

Надо заметить, что источник, приводящий данную методику, не дает информации о базе расчета весовых значений коэффициентов. Тем не менее, в любом случае следует иметь в виду, что в нашей стране иные темпы инфляции, иные циклы макрои микроэкономики, а также другие уровни фондо-, энергои трудоемкости производства, производительности труда, иное налоговое бремя. В силу этого невозможно механически использовать приведенные выше значения коэффициентов в российских условиях.

Однако саму модель с числовыми значениями,  соответствующими  реалиям российско-

го рынка, можно было бы применить, если бы отечественные учет и отчетность обеспечивали достаточно представительную информацию о финансовом состоянии предприятия.

Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния предприятия, а потому возможны слишком значительные отклонения прогноза от реальности. Для получения более точного прогноза американская практика рекомендует принимать во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельности проданной продукции, так как данный показатель  существенно влияет на финансовую устойчивость предприятия. Это позволяет одновременно сравнивать показатель риска банкротства (С ) и уровень рентабельности продаж  продукции.  Если первый показатель  на-

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z>2,99, попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z<1,81, являются безусловно-несостоятельными, а интервал [1,81–2,99] составляет зону неопределенности.

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток – по существу его можно использовать лишь в отношении крупных кампаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако, при внимательном его изучении видно, что он составлен

ходится  в  безопасных  границах  и  уровень рен-

некорректно: член Х

связан с кризисом управле-

табельности продукции достаточно высок, то  ве-

ния, Х

характеризует наступление финансового

роятность банкротства крайне незначительная.

Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности)

Этот метод предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом (Edward I. Altman). Индекс  кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis – MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал  пять  наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от нескольких показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

кризиса, в то время как остальные – экономического.

Вообще, согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью «непотопляемыми». В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

Четырехфакторная модель Таффлера

Известны другие подобные критерии. Так британский ученый  Таффлер  предложил  в 1977 г. четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой использовал следующий подход:

При использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются  80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой

Z = 1,2X

+ 1,4X

+ 3,3X

+ 0,6X

+ X ,    (2)

выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых   ключевых

где  X – оборотный капитал / сумма активов;

– нераспределенная прибыль / сумма   ак-

измерений деятельности корпорации, таких, как прибыльность,  соответствие  оборотного  капи-

тивов;

3

4

ность;

5

• операционная прибыль / сумма активов;
• рыночная стоимость акций / задолжен-

• выручка / сумма активов.

тала, финансовый риск и ликвидность. Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации. Типичная модель для анали-

за компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:

PAS-коэффициент, можно быстро оценить финансовый риск, связанный с данной компанией, и   соответственно   варьировать   условия сдел-

Z = C

+ C X

+ C X

+ C X

+ C X

...     (3)

ки. В сущности, подход  основан на    принципе,

где:

0              1    1

2    2             3    3              4    4

что целое более ценно, чем сумма его составляющих.   Дополнительной   особенностью  это-

х =прибыль до уплаты налога / текущие обязательства (53%)

х =текущие активы / общая сумма обязательств (13%)

х =текущие обязательства / общая сумма активов (18%)

х =отсутствие    интервала    кредитования (16%)

го подхода является использование «рейтинга риска» для дальнейшего выявления скрытого риска. Этот рейтинг статистически определяется только, если компания имеет отрицательный Z-коэффициент и вычисляется на основе тренда Z-коэффициента, величины отрицательного Z-коэффициента и числа лет, в продолжение которых компания находилась в рискованном  фи-

с ,… с

– коэффициенты, проценты в  скоб-

нансовом положении. Используя пятибалльную

ках указывают на пропорции модели;  х

изме-

шкалу,  в которой  1 указывает на «риск, но  нез-

ряет прибыльность, х

• состояние оборотного

начительную  вероятность  немедленного бедст-

капитала, х ность.

• финансовый риск и х

• ликвид-

вия», а 5 означает «абсолютную невозможность сохранения прежнего состояния», менеджер опе-

Для усиления прогнозирующей роли моделей можно  трансформировать  Z-коэффициент в  PAS-коэффициент  (Perfomans Analysys Score)

• коэффициент, позволяющий отслеживать деятельность компании во времени. Изучая PASкоэффициент как выше, так и ниже критического уровня, легко определить моменты упадка и возрождения компании.

рирует готовыми средствами для оценки общего баланса рисков, связанных с кредитами клиента.

Модель R

Учеными Иркутской государственной экономической академии предложена своя четырехфакторная модель прогноза риска банкротства (модель R), которая имеет следующий вид:

PAS-коэффициент – это просто относительный уровень деятельности компании,   выведен-

R = 8,38 · K  + K

+ 0,054 · K

+ 0,63 · K

(4)

ный на основе ее Z-коэффициента за определенный год и выраженный в процентах от 1 до 100. Например, PAS-коэффициент, равный 50, указывает на то, что деятельность компании оценивается удовлетворительно, тогда как PAS-коэффициент, равный 10, свидетельствует о том, что лишь 10% компаний находятся в худшем положении (неудовлетворительная ситуация). Итак, подсчитав Z-коэффициент для компании, можно затем трансформировать абсолютную меру финансового положения в относительную меру финансовой деятельности. Другими словами, если Z-коэффициент может свидетельствовать о том, что компания находится в рискованном положении, то PAS-коэффициент отражает историческую тенденцию и текущую деятельность на перспективу.

Сильной стороной такого  подхода  является его способность сочетать ключевые характеристики отчета о прибылях и убытках и баланса в единое представительное соотношение. Так, компания, получающая большие прибыли, но слабая с точки зрения баланса, может быть сопоставлена с менее прибыльной, баланс которой  уравновешен.  Таким  образом, рассчитав

где К  – оборотный капитал / актив;

К – чистая прибыль / собственный капитал; К  – выручка от реализации / актив;

К – чистая прибыль / интегральные затраты. Вероятность банкротства предприятия в соответствии  со  значением  модели  R  опреде-

ляется следующим образом:

К очевидным достоинствам данной модели можно отнести то, что механизм ее разработки и все основные этапы расчетов наиболее соответствуют реальным условиям РК.

Использование фактора цены предприятия в предсказании банкротства

Можно также использовать в качестве механизма предсказания банкротства цену предприя-

тия. На скрытой стадии банкротства начинается незаметное, особенно если не наложен специальный учет, снижение данного показателя по причине неблагоприятных тенденций как внутри, так и вне предприятия.

Цена предприятия (V) определяется капитализацией прибыли по формуле:

,                            (5)

где P – ожидаемая прибыль до выплаты налогов, а также процентов по займам и дивидендов;

K – средневзвешенная стоимость пассивов (обязательств) фирмы (средний процент, показывающий проценты и дивиденды, которые необходимо будет выплачивать в соответствии со сложившимися на рынке условиями за заемный и акционерный капиталы).

Снижение цены предприятия означает снижение его прибыльности либо увеличение сред-

акционеров и других вкладчиков средств). Прогноз ожидаемого снижения требует анализа перспектив прибыльности и процентных ставок.

Целесообразно рассчитывать цену предприятия на ближайшую и долгосрочную перспективу. Условия будущего падения цены предприятия обычно формируются в текущий момент и могут быть в определенной степени предугаданы (хотя в экономике всегда остается место для непрогнозируемых скачков).

Краткое описание модели Спрингейта

Эта   модель    была    построена    Гордоном Л.В. Спрингейтом в университете Симона Фрейзера в 1978 году с помощью пошагового дискриминантного анализа методом, который разработал Эдуард И. Альтман в 1968 году.

В процессе создания модели из 19 – считавшихся лучшими – финансовых коэффициентов в окончательном варианте осталось только четыре. Общий вид модели:

ней стоимости обязательств (требования банков,

Z = 1,03x

+ 3,07x

+ 0,66x

+ 0,4x

(6)

в которой:

Если Z < 0,862, предприятие получает оценку «крах». При создании модели Спрингейт использовал данные 40 предприятий и достиг 92,5-процентной точности предсказания неплатежеспособности на год вперёд. Позднее Бодерас, [Botheras, 1979] используя модель Спрингейта на данных 50 предприятий со средним балансом в 2,5 миллиона долларов, достиг 88процентной точности предсказания.

Эти модели, как и любые другие, следует использовать лишь как вспомогательные средства анализа предприятий. Полностью полагаться на их результаты неразумно и опасно. Применять их следует только после проверки и коррекции в

среде будущего применения. Ниже перечислены примеры возможного использования:

Обработка данных потенциальных заёмщиков с целью определения риска неплатежеспособности.

Определение условий кредита. Покупка или продажа предприятия.

«Сигнал тревоги» для менеджмента предприятия.

Проверка принятых решений в симуляциях экономических ситуаций.

Создание динамичной картины платежеспособности предприятия (анализ трендов), используя данные предыдущих отчётных периодов.

Следует отметить, что, несмотря на наличие большого количества всевозможных методов и методик, позволяющих прогнозировать наступление банкротства предприятия с той или иной степенью вероятности, в этой области чрезвычайно много проблем. В РК не развит рынок ценных бумаг, акции многих компаний не котируются на биржах. Из-за чего в свою очередь становится не возможным расчет ряда показателей, использующихся в иностранных моделях прогнозирования банкротства. По этой причине в российских условиях не следует применять коэффициент Альтмана, так как для его расчетов используется показатель рыночной стоимости акций.

К тому же в РК пока еще отсутствует статистика  банкротств  предприятий  по   причине молодости института банкротства в нашей стране, что затрудняет собственные разработки, основанные на реалиях нашей экономики и направленные на достоверное прогнозирование возможного банкротства предприятий. Существует также проблема достоверности информации о состоянии дел на конкретных предприятиях и трудности её получения.

В современных условиях выбор грамотной финансовой стратегии может помочь стабилизировать финансовое состояние организации и снизить риск банкротства. Важен выбор стратегической альтернативы, которая максимально повысит долгосрочную эффективность организации.

Выбор стратегии тесно связан с оценкой альтернативных  стратегий.  Менеджеры, имеющие большой опыт в стратегическом планировании, обычно проводят попарное сравнение стратегий, чтобы каждая альтернатива получила справедливую оценку, прежде чем принять окончательное решение.

Выработка и реализация стратегии развития фирмы стала исключительно важной частью деятельности руководства большинства компаний.

В этой связи возросла  роль стратегического анализа как инструмента, дающего базу для принятия стратегических решений. Появление новых методов анализа является важным источником повышения конкурентоспособности фирмы, помогая ей в рамках неопределенности чётко выработать основные направления деятельности, увеличить эффективность и снизить риск потенциального банкротства.

Стратегический анализ требует понимания со стороны руководства того, на какой стадии развития находится предприятие, прежде чем решать, куда двигаться дальше. Для этого необходима эффективная информационная система, обеспечивающая данными для анализа прошлых, настоящих и будущих ситуаций.

Хорошо проведенная  диагностика  сильных и слабых сторон деятельности предприятия даёт реальную оценку его ресурсов и возможностей, а также является отправной точкой разработки стратегии.

В силу несовершенства законодательства и непредсказуемости рынка к выбору стратегии необходимо подойти очень осторожно.

Литература 

• Скоун Т. Управленческий учет / пер. с англ., под редакцией Н.Д. Эриашвили. – М.: Аудит, ЮНИТИ,
• Руководство по кредитному менеджменту: пер. с англ. / под ред. Б. Эдвардса. – М.: ИНФРА-М,
• Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика,
• Менар К. Экономика организаций: Пер. с фр. / Под. ред. А.Г. Худокормова. – М.: ИНФРА-М,